投资哲学

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股票大师的投资之道
　　第二章　第一理财家彼得·林奇

　　投资哲学

　　林奇认为，投资者在选择投资时应避免重大损失而不是所有损失。许多投资者对此常常存在着一定的误解。当他们看到股票以低价买进、高价卖出时，他们认为从他们所获得的收益中支付出去一部分，作为信托公司的报酬是合理的，而一旦有一次所购入的股票价格下跌，他们就拒绝接受，不愿付给信托公司任何报酬。林奇指出，那是一种自毁前程的反应，那将导致信托公司不再冒任何风险。没有风险就不会有好的收益。他说：“如果你有5种股票，3种下跌75％，一种上涨了10倍，一种上涨了29％，那么这5种股票仍然会令你干得很出色。……因为这么去做，你在上涨10倍的这种股票上已赚足了钱，远远抵消了你那些下跌50％刀5％甚至90％的股票所带来的损失。"
　　一位杰出的投资家必须具有超人的胆识和气魄。林奇喜欢令投资大众焦虑不安的市场。在他看来，市场上所流传的各种各样的担心，如担心暴跌，担心臭氧层，担心新总裁，担心干旱等并不表明市场情况很糟糕，相反，当各种消息看起来很可怕之时，正是在市场上赚大钱的好时机。林奇曾经不顾他所观察到的不利的工业形势，买下一系列半导体公司的股票。他说：“如果我是正确的，那我可以赚400％，如果我错了，我可能损失60％。多好的差额！"只要这么去做，你有可能赚20倍，而你充其量损失100％。这一点大众并不理解。"
　　林奇不太相信接管与杠杆收购。他曾尝试接管过几家公司，但最后大多以失败而告终。这些经历使他认识到不可太相信所得到的内部消息，因为许多所谓的内部消息都是错的，这常常令人作出错误的决策，付出了许多，结果却一无所得。同时，这些经历也促使林奇放弃了对杠杆收购的分析，因为他认为杠杆收购会妨碍投资大众全力参加衰落后的复苏。比如，几家公司都以每股20美元售出，然后由于市场滑坡或其他坏消息的影响，它们都降至每股8美元，最糟的那种股票再没有复升，但稍好的几家重新调整并反弹回来。如果没有那种事，该股票可能上涨到每股40美元或扣美元。因此，投资大众承受了损失。
　　林奇指出，许多投资者对市盈率的分析存在着很大的误区，认为以较高市盈率出售的公司比以较低市盈率出售的公司更易下跌。其实事实并非如此。如果一家公司呈高速增长，即使它以较高的市盈率出售，投资者仍能比购买市盈率较低、增长速度较慢的公司股票赚取更多的钱。林奇举了这样一个例子对他的观点进行证实：一家公司以20倍的市盈率出售，每股赢利1美元，即共20美元，每年以20％的速度发展；另～家公司以10倍的市盈率出售，每股赢利1美元，即共10美元，每年以10％的速度发展。一年以后，第一家公司每股将获利1．20美元，而第二家公司每股获利为1．川美元。在第十个年头，第一家公司每股获利将达到6．19美元，而且如果它仍以20情的市盈率出售，那市场价格将是123．80美元。如果像过去经常发生的那样，假设市盈率下降至15倍，那么，市场价格是92．85美元。而在此期间，那家利润增长为10％的公司，每股获利5．29美元，意味着万．90美元的市场价格，仅为第一家高速增长公司的1／4左右。
　　作为一代投资大师，林奇经常应邀去发表演讲，每次都是听者如潮。每次演讲完毕，在自由提问的时间里，总有人问林奇股票的行情，或者目前的股票旺市能否继续保持并进一步发展或跃市已初露端倪。针对这些问题，林奇所总结出来的关于股市预测的“鸡尾酒会”理论可谓深得人情事理之精妙。
　　“鸭尾酒会”理论是林奇在家里举办鸡尾酒会，天长日久，通过与来宾的交往闲谈而悟出来的，这种理论实际上更应该称做经验，源自生活，通俗浅显，却很有效用。林奇这样形容他的“鸡尾酒会”理论：
　　“当某一股票市场一度看跌，而同时又无预期其会看涨时，纵使股市略有上升，人们也不愿谈论股票问题，我们称这一时期为第一阶段。在这一阶段，如果有人慢慢地走过来，问我从事何种职业，而我回答说‘我从事共同基金的管理工作’，来人会客气地点一下头，然后扭头离去。假如他没有走，他会迅速地转移话题，讲凯尔特人玩的游戏，即将到来的大选，或者干脆说天气。过一会儿，他会转到牙科医生那儿，说说牙床充血什么的。
　　“当有10个人都情愿与牙医聊聊牙齿保健，而不愿与管理共同基金的人谈股票时，股市就可能涨。
　　“在第二阶段，在我向搭讪者说明我的职业后，他可能会和我交谈长一点，聊～点股票风险等。人们仍不大愿谈股票，此间股市已从第一阶段上涨了15％，但无人给予重视。
　　“到了第三阶段，股市已上涨了30％，这时多数的鸡尾酒会参加者都会不理睬牙医，整个晚会都围着我转。不断有喜形于色的人拉我到一边，向我询问该买什么股票，就连那位牙医也向我提出了同类问题，参加酒会的人都在某种股票上投入了钱，他们都兴致勃勃地议论股市上已经出现的情况。
　　“在第四阶段，人们又围在我身边，这次是他们建议我应当买什么股票，向我推荐三四种股票。随后几天，我在报纸上按图索级，发现他们推荐的股票都已经涨过了。当邻居也建议我买什么股票，而我也有意听从时，正是股市已达到峰颠、下跌就要来临的准确信号。”
　　“鸡尾酒会”理论并不是“放之四海而皆准”的理论，林奇也提醒人们对这种理论的态度应当是各取所需，切忌盲目迷信。
　　针对股市上所存在的一些流行说法，林奇特批评态度。他认为这些说法虽吻合大众心理，但却是最愚蠢、最危险的说法。比女D：
　　1．"既然它已经降了那么多，它就不可能再往下降了"；
　　（股价的底线是零，零以上就都存在降的可能）
　　2．"黎明之前总是最黑暗的"；
　　（大自然如此，股市并非如此，最黑暗的时候并不意味着黎明即将来临，黑暗可能持续动0重；同样，你也不能信奉"冬天来了，春天还会远吗？"）
　　3．"等它回升到10美元时我就抛出"；
　　（股票操作贵在根据情况伺机而变，守株待兔式的刻板操作绝非制胜之道，许多人正是在自己划定的框框里失败的）
　　4．"等的时间太长了"；
　　（时机不是有序间隔出现的，有时瞬息而来，有时则要长久等待。该等的时候，就一定要耐心地等。否则，无论买进还是卖出，都不可能选择到最好时机）
　　5．"我上次错过了一家公司的股票，下一家可不能再错过了"。
　　（过去已经成为过去，你要注意的是现在的事实，你只能以现在的调查结果为依据取舍去就）
　　彼得·林奇把股市作为他任意驰骋的竞技场，他所取得的非凡业绩使他成为世界上薪酬最高的有价证券投资雇员之一。伟大的成功通常总是需要执著的投入。不管某一项事业是否值得献身，如果你尚未达到非常热爱它的程度，你就难以取得伟大的成就。正如一句古老的法国格言所说，“精神的欢乐会释放能量”。由技巧带来的欢乐就是林奇的秘密。

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