5.溢价率

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　　溢价（率）是指正股的价格还要上涨多少百分比才可以让认购权证持有人达到盈亏平衡，或者正股还要下跌多少百分比才可以让认沽权证持有人达到盈亏平衡。溢价率反映正股价格与盈亏平衡点之间的距离，是量度权证风险高低的指标之一。一般来说，溢价越高，达到盈亏平衡的难度越高，风险也越高。不少投资者往往会喜欢选择溢价低的权证品种，因为低溢价的品种意味着风险较低。溢价公式为：

　　

　　还是以上一节的国安GAC1为例，以10月8日的收盘价买入国安GAC1，其盈亏平衡点为60.38元，溢价率为（60.38-38.13）÷38.13×100％＝58.35%，表示中信国安股价要在现有的38.13元水平上还要上涨58.35%，投资者持有该权证行权才能达到盈亏平衡。

　　溢价就是拥有权证换取未来收益的代价。显然，当一个权证出现负溢价的时候（W-IV<0），则表示它是一只价内权证，不仅完全不考虑权证的时间价值，还给予买家一个折扣买入资产，显然不合常理，如果权证条款中没有其他特殊原因，当属不正常，可能有套利机会。

　　溢价率指标通常有以下一些特性：

　　（1）年期越长，溢价越高，剩余时间越短，溢价越低。有经验的投资者会发现，一只权证的溢价通常会在到期前慢慢缩小，趋近于零。原因是权证价格包含时间价值，年期越长，权证将来被行权的机会就越高，权证自然更值钱一些，相反，时间值损耗，溢价也跟随下跌。

　　（2）溢价与行权价格的三种状态有关：权证越价外，溢价越高，权证越价内，溢价变得越低，其中原因与权证价格中时间值所占的比重有关。

　　（3）隐含波动率（参考第10节）会随市况升跌而出现调整，在其他条件不变的情况下，如果隐含波动率上升，权证价格会上升，溢价也将上升；如果隐含波动率下降，权证价格下跌，溢价也随之下跌。

　　总体而言，如果两只权证的条款非常接近，溢价明显较低的权证往往意味着价格较便宜，但严格来说，溢价率的高低并不反映权证便宜还是贵了。例如对于两只剩余年期分别是1个月和6个月的权证，前者溢价率8%，后者溢价率10%，很难得出前者较便宜的结论。在一般情况下，宜比较隐含波动率的高低来判断相同类型的权证哪个更便宜。

　　 技术进阶：溢价率

　　大体而言，投资者以认购权证替代正股作投资，无非是为了获取财务杠杆，或希望提高对股价变化的敏感度，放大波幅增加炒作获利机会，溢价正是为此多付出的代价。但实战中应如何运用溢价数据，不同的投资策略会有完全不同的理解。如果投资者确实希望通过持有到期行权，则溢价是反映认购权证投资成本高低的指标，溢价越低代表保本和获利的机会就越大，指标的参考意义也较大。如果买入权证的目的只是中短线炒作，则溢价的参考意义并没有想象中有用。因为溢价率其实只是反映正股价格与盈亏平衡点之间的差距，短线交易策略对于溢价率、隐含波动率等指标大可以高买高卖，此时更应关注的反而是有效杠杆等获利性指标，以及关注溢价率随隐含波动率回落的潜在风险。例如在大涨（或大跌）之后，在正股没有任何变化的情况下，隐含波动率回落也可以带动溢价下跌数个百分点（如由20%跌至15%），风险不可不防。投资哲学告诉我们，收益与风险之间通常难以两全其美，因此，尤其是对于以短线炒作为主的职业炒家，实在不应花费过多的精力寻找低溢价的权证。

　　另外，有时投资者会发现个别权证的溢价率很低，如果真的要追究溢价低的原因，通常有两个主要原因：

　　（1）权证快到期，时间价值已经损耗得差不多，所以比率会较低，但其实质的含义是需要承受较高的“末日权证”的风险；

　　（2）权证较价内，甚至深度价内，时间值所占的比例也较低，但通常实际杠杆也较低，放大投资回报的预期需“打折扣”。换一个角度看，较价内权证的对冲比率会较高，代表发行人的对冲成本也相对较高，所以，以香港备兑证市场为例，发行人在为这类权证双边报价时，价差可能较价平的权证要大一些，对投资者而言，交易的实际成本就会提高。

　　总之，原则上溢价当然越低越好，不过溢价率在什么范围才算合适并没有统一的结论，简单地以溢价来衡量权证是贵还是便宜也不准确，但相反，如果溢价率高达40%、50%甚至更高，则意味着买入的风险较高，如果作中长线投资的话，买入权证不如直接投资正股。

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