11.末日权证投资策略

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　　提到末日权证，相信是权证投机玩家的至爱，无论是在哪一个权证市场，比如内地、香港、台湾……总有一群捧场客，究其原因，是因为这些末日权证的绝对价格较低，并有可能在短期内创造几倍乃至数十倍的惊人回报，盈亏立竿见影，使投资者获得巨大的成就感。

　　不过在这些参与者当中，有人是以专业玩家的角色出现，必定是精心挑选，耐心等待，直到市场各方面的入市条件成熟，末日权证的各项数据指标达到最佳状态，正股价格拐点出现，然后才果断入场；但也有些人仅仅因为权证价格极低，杠杆度非常吸引人，就无视正股走势及行权价格是否配合，以“赌大小”的心情参与，结果可想而知。据统计资料显示，2007年有大量金钱在招行CMP1（580997）和钾肥JTP1（038008）等末日炒作中被蒸发，其中有单一账户在钾肥JTP1中亏损过千万，显见末日权证是新手勿近，非艺高者不宜沾手的。

　　截至执笔之时，国内的权证在接近到期时要么是深度价内的认购权证，要么是深度价外的认沽权证，很难举出一个恰当的例子。因此笔者打算举两个香港权证的例子来说明“中规中矩”的末日权证的特征及炒作技巧。

　　2007年8月上旬，受美国次级按揭债危机的影响，港股出现一轮急挫行情，随后又在“港股直通车”消息的刺激下出现暴涨，短期的大涨大跌给8月末9月份到期的末日权证提供了很好的表现机会。

　　例一：中化法兴七零九A认购权证炒作案例（见表4.2）

　　

　　图4.5中国石化及中化法兴七零九A

　　如图4.5所示，在进入2007年6月份之后，该权证的剩余时间不足3个月，开始进入末日权证状态，而溢价率(右轴)也由上市初期的20%～30%下降到3%以下。7月中旬开始，中国石化（0386.HK）随大市回调，由9元跌至8月17日的7元以下，7917权证也由价内权证变为轻度价外，权证最低见0.06元，溢价回升至8%左右。随后港股展开大反弹，受港股直通车刺激，正股在最后交易日前见高8.5元，权证也由0.06元上涨至1元，7个交易日上涨了10倍以上，溢价率回归至0.1%。

　　例二：和黄法兴七零九C认沽权证炒作案例（见表4.3、图4.6）。

　　

　　图4.6和黄及和黄法兴七零九C

　　如图4.6所示，权证到期日为2007年9月3日，但在7月初，正股和黄（0013.HK）由77元上升穿越行权价格，该认沽权证由价内状态变为轻度价外，价格在7月中下旬最低跌至0.105元。8月中旬，受美国次级债风波影响，港股一度出现暴跌，和黄也在8月17日跌至74.1元，而当天7950收报0.64元，比7月中下旬上涨了5倍有多。

　　除了上一节提到的具有爆炸力权证的特征之外，末日权证炒作往往还应注意以下几点：

　　(1)当权证进入倒计时之后，其实隐含波动率的参考意义已经不大，权证的定价回归本原——即内在价值，最关键的要看在到期日（最好是最后交易日）之前正股价格能否变成一定程度的价内，如果估计仅仅是接近价平状态，其实安全系数也不足够，因为未必有足够的空间让权证发挥，所以如果有两只行权价和到期日等条款非常接近的认购权证，选择行权价格略低的权证，虽然价格通常略高，但获利可能更多，胜算率的考虑常优先于值博率，理论式的应对策略未必是较优的策略。

　　(2)其次是如何看待溢价率。注意到上述两个例子，在爆发之前都曾处于轻度价外状态，虽然溢价率可能高达9%，但由于权证的绝对价格低，所以杠杆更大，只要判断在到期日之前正股的涨幅能大大超过溢价率（例如15%），当然，保守一点的策略可以选溢价率较低的权证，但不应该太过介意溢价率的差异，反而应该仔细跟踪和捕捉股价出现拐点的时刻。毕竟，（对认购权证而言）正股刚好调整到行权价的机会并不多。

　　(3)假如你预期指数或正股即将出现一个猛烈的反转或快速的突破，那么，最好事先列出一批潜在能满足行权价和到期日要求的候选权证名单，然后捕捉启动的一刻，并在那个时点上选择能满足上述两点要求，并且有效杠杆最大的权证。总之，炒作末日权证是精雕细琢的活，而且时机选择（通常是技术分析）和权证数据分析对收益的贡献大致相当。善战者一定要有极大的耐心，静若处子，动若脱兔，这样才能充分享受到成功的乐趣。不过上述的描述，其实已经表明，末?权证炒作是非常之道，风险自然非常高，是一种新手勿近的游戏，即使老手也应该控制仓位。

　　最后，就现阶段的国内权证市场状况补充一点，在备兑权证出现前，由于主要由供求关系来决定价格，所以呈现出典型的黄金炒作周期，即上市后三周之内和到期日前三四周，几乎都会出现一波炒作，尤其是深度价外的认沽权证，由于到期前都经历急促回落，绝对价格低，所以每每出现短线爆炒，但显然，由于溢价率高达80%甚至90%多，股价要下跌90%的概率几乎为零，当然是没有胜算的博傻游戏。个别投资者会投入少量金钱练练身手，其要点是留意成交量和盘口，捕捉市场形成共同行动的一刻果断跟进，并且无论输赢都要及时离场，毕竟最终变为废纸是任何力量都阻挡不了的。

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