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18.权证与股指期货哪个更赚钱

 

  当投资者对运用股指期货、指数权证等衍生工具有相当经验之后,面对一波即将到来的大行情进行新一轮战略部署时,资深的投资者除了要估计指数可能到达的点位(包括可能性较大的点位和在乐观预期下可能到达的点位)、到达该点位的时间之外,往往还会考虑应该选择哪种投资工具,其中股指期货和(指数)权证哪个收益率更大通常是核心问题之一。

  这个问题没有肯定的答案,关键是看能否选到条款合适的权证及权证的有效杠杆。例如:2006年11月19日,沪深300指数及12月股指期货合约报价都是5000点,投资者预计一个月内在结算日前可能到达5400点至5600点(12月18日为结算日),市场上有两只同为12月18日到期的300指数备兑认购证,行权价分别是4600点、5200点,隐含波动率为38.2%和39.3%,权证价格分别是0.48元和0.15元,兑换比率为1∶1000,合约乘数都是每个指数点1元。

  假如市场走势如预期发展,期内一度升至5600点,投资者在5600点处平仓离场,则直接投资股指期货的收益率为120%,而行权价为5200点的略为价外权证的收益率达到167%,再加上一点剩余的时间值,明显跑赢股指期货,这是因为其有效杠杆高达 13.3倍,较股指期货统一的10倍杠杆为高;相反,行权价为4600点的略为价内的权证,收益率只是108%,较投资股指期货低,这是因为其有效杠杆也较低,只有8.3倍,收益率被拖低。三种投资的盈亏分析见表4.8。

  



  这个例子充分说明杠杆的作用以及不同投资工具之间性能的差异。股指期货的获利最直接,指数涨1个点就有一个点的盈利,而权证由于有买入成本,而且行权价不同,权证对指数上涨的敏感度,在不同的指数点位有很大的差异。实际杠杆较低的价内权证,与股指期货的差别是一旦遭遇反方向的连续跌停,风险不会无限放大,而价外权证的有效杠杆有时可以比股指期货高很多,但缺点是在行情的初期(或者市场实际涨幅未如预期),收益率可能跑输股指期货。但只要涨幅足够大的话,通常价外权证的收益会是较高的。

  在本例中还可以看到,股指期货的盈利是(线性的)涨一点是一点,但权证的盈利特征则往往是开始较慢,然后呈抛物线加速上升的(可参考第三章第7节的图),所以实际波幅越大,对(价外)权证越有利。相反,如果对权证到期前的波幅不太有把握,保守的策略是降低价外程度,乃至选择价平、价内的权证,在短期利润和更大利润之间作出平衡。
 

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